同创伟业郑伟鹤：“固本强优，补链育新” ，探索中国式创投的现代化之路

Date：2023-01-12

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2023年1月10日，由融中传媒主办，融资中国、融中财经、融中母基金研究院协办的融中2023（第12届）资本年会盛大举行。会上，同创伟业董事长、创始合伙人郑伟鹤以《固本强优 补链育新——探索中国式创投的现代化之路》为题进行了主旨演讲。


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以下为演讲主要内容：

2022年是投资行业的变革之年，大国关系的变化、政治环境的变化、经济的探底过程以及产业政策的再调整，以上因素的叠加为一级市场的投资带来较大影响。郑伟鹤认为中国独具的优势和投资机会可以助力我们穿越寒冬，“我们坚定看好中国的制造业和完整的供应链，看好中国的消费品市场，看好中国的工程师队伍，看好中国的企业家精神。”

郑伟鹤表示中国的优势不仅仅体现在产业层面，还体现在政治局面稳定、人民币汇率稳定、外汇储备丰富、贸易顺差、通货膨胀正常、资本市场总体稳定、关键基础创新加速等方面。“中国式现代化高质量发展基调延续，兼顾了人民福祉与国家安全。”

外资对于中国市场的态度也是一种风向标，瑞·达利欧表示，“基于我所看到及所思考的，我做出了投资中国的决定。”郑伟鹤表示外资正在发生明显的变化，“今年全球增长的两极最大亮点主要体现在中国和印度，其中中国对全球的经济增长带来60-70%的贡献。从股市来看外资从12月份以来涌入港股以及A股，因私募股权市场会受溢出的影响，美国的机构投资者不一定进入中国，但是中东、欧洲的资本进入中国的可能性非常大，而且他们一定会把中国放在一个非常重要的位置上。”

尽管对于2023年的投资充满信心，以一线投资人的角度郑伟鹤也分享了对行业的冷思考，他直言税收、募资难、创新主体与出资主体“错位”、流动性低以及强监管等因素，使投资行业遇到不小的挑战。

第一，税负压力，“共同富裕大环境下，高净值人群面临较大的税负压力，私募股权行业的高税收难题无解。”
第二，募资难，“民间资本匮乏与不振，金融资本受到监管，而长线资本缺乏。”
第三，创新主体与出资主体的“错位”，“地方政府、国有企业服务于招商引资，投资机构沦为附庸，市场化决策能力受到考验。中国式创投如何将投资与产业、区域经济以市场化的方式结合到一起，值得探讨”。
第四，流动性之“苦”，“我们发现注册制改革并非“万能药”。投资机构不仅要关注账面回报，更要关注DPI。”第五，强监管，“比如当前强调硬科技，导致“一花独放”,消费、文旅等削弱。同时强监管带来如审批程序过于复杂等问题，影响市场化效率。”

投资与退出观察

从宏观环境聚焦到投资维度，郑伟鹤对于2022年一级市场与二级市场的投资与退出数据进行了详细解读。从股市表现来看，A股整体跌幅较大，沪深 300 跌幅超过 20% ，创业板指跌幅接近 30% 。全球其他市场来看，纳斯达克指数下跌33%，是欧美市场中跌幅最大的指数。“目前很多机构投资者愿意投私募股权，核心的原因是二级市场赚钱效应不达预期。”

2022年前三季度股权投资市场节奏趋缓，投资案例数和金额分别同比下降9.4%和33.9%。郑伟鹤表示，有些领域的投资下滑幅度或将超过50%，如消费及医疗的投资。

去年，中国资本市场保持了422家IPO的数量，总融资额超 5800 亿元人民币 ，这也使得 A 股成为 2022 年全球融资最多的市场。而VC/PE渗透率再度走高达到70.2%。其中，科创板VC/PE渗透率攀升至93.7%，创业板的渗透率上升至73.3%。“中国的科创事业90%建立在风险投资的基础上，投早、投小、投科技是绝对的方向。”

从回报看，境内市场账面回报倍数维持高位，科创板和创业板优势显著。“细数赚钱机会，最大的机会依然在IPO，IPO则要看A股，再聚焦则是科创板IPO。”在坚定看好国内市场的同时，郑伟鹤也提醒投资人需要关注新政将对IPO带来的影响，如“创业板新规”、“科创板对于科创属性的强调”、“券商IPO保荐新规”等。

此外郑伟鹤还重点分享了港股的表现，2022年香港新上市公司共90 家，但新股破发率接近60%，“我们也观察到港股正在出现一些新变化，如中概股持续回归上市、香港 SPAC上市机制持续发展等，相信未来会有不错的投资机会。”


投资策略与思考

在投资机会方面，郑伟鹤看来，中国式现代化的新理念、新征程也锚定了中国式创投的现代化之路。“中国式现代化的新发展理念是创新、协调、绿色、开放、共享，这也决定着我们产业发展方向是高端、智能、绿色，从投资的角度来讲，最关键的投资逻辑就要以此为出发点，我们总结为’固本’、’强基’、’补链’、’育新’的投资机会”。

郑伟鹤进一步阐述，“固本”，即稳固机械、石化、轻工、汽车、电子等支柱行业的基本盘；“强优”，即强化数字经济、5G 、工业互联网、新能源、新能源汽车产业，光伏、车联网、无人机、船舶等优势产业；“补链”，即产业链自主可控，尤其是关键核心技术和零部件薄弱的环节，如半导体、新材料、装备等；“育新”，即培育壮大创新产业，如人工智能、生物制造、物联网等新兴产业创新，以及人形机器人、元宇宙、量子科等未来产业。

归纳总结，郑伟鹤表示中国式创投之路，一定要抓住“核心多数”，投资“关键少数”。抓住硬科技、大健康、数字经济、“20+8”产业等主赛道的机会，同时投资卡脖子技术的进口替代、数据智能、量子科技等未来产业和前沿科技的机会。

此外，郑伟鹤也对可能面临的投资风险提出警示，“行业风险首当其中，产能过剩和周期迭代会对行业带来较大冲击，尤其是在新能源领域中像氢能、硅片行业过剩，价格暴跌；半导体领域的消费电子惨淡，去年受到较大的冲击。” 除此，还包括“大腕” 创业风险、政策风险、技术迭代风险、公司治理风险、估值风险、财务风险等。

展望2023年，郑伟鹤提出行业的四大趋势预判与展望。
第一，关注行业变化带来的投资机会，他表示将持续关注市场高度认可的硬核科技企业，同时遇冷赛道如消费、产业互联网、生物医药等行业都有望迎来复苏。

第二，关注港股的投资机会，“我们会关注港股SPAC上市机制以及港交所18C为大中型硬科技企业带来的投资机会；同时也会重点关注港股IPO市场的成功率、破发率和流动性问题”。

第三，关注A股新政引发的新变化。郑伟鹤表示全面注册制将为IPO红利带来变化。“去年国内IPO总量已经超过5000家，未来每年的IPO速度可能在400、500家，上市家数不断突破新高的同时需要考虑市场的承受力，高估值、高回报能持续多久值得研究。”同时他指出创业板、科创板新政也将为IPO退出带来较大影响，而在国内产业转型升级、“补链强链”的关键节点，北交所的协同发展机会不容忽视。此外他还强调未盈利企业，红筹企业、特殊股权架构企业的上市机会。

第四，关注机构投资者的变化。“今年会有更多保险机构和理财子、信托等资金进入市场，如何满足LP群体的多元诉求需要我们找到解决之道；同时也要考虑美元投资者复苏带来的投资影响。”

最后，郑伟鹤表示，总结同创伟业过去22年的投资实践以及未来的发展道路，“和国家战略同频，与时代脉搏共振”，并祝愿中国创投在新的一年大展鸿“兔”！

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