张文军:新三板不是“A股并购池“|【同创观点】

发布日期:2016-09-21


近日,犀牛之星对同创伟业董事总经理、新三板合伙人张文军进行采访,就新三板定位、流动性、跨板并购套利等问题,张总做了如下观点分享。



与互联网热类似,新三板将螺旋式上升】



“新三板以后一定会诞生像苹果、谷歌那样伟大的企业。按现在这种做法是一定可以实现的,只不过需要时间。


十几年前的时候,互联网非常热,大家开了很多座谈会,很多研讨会,大家对未来都充满期待,后来互联网泡沫破裂,整个市场都非常冷,但是互联网最终还是走出来了。


新三板跟那个一样。新三板一开始很火,但是过了两年,大家发现它没有那么好,但最终它是会起来的的,只不过它未必是按你想象中的路径去发展。


信息板块和医药板块是新三板上最大的两个板块,这也是中国未来改革发展的一个主要方向。在新三板上能找到很多在主板上没有的新兴产业的企业,就是因为这些新兴产业刚刚发展,没有办法在主板上市,只能来新三板挂牌。


所以说,未来新三板一定会诞生伟大的企业。但究竟是哪些公司,这个就不一定。这个筛选不是一件简单的事,毕竟现在已经快一万家企业了,几年之后可能有几万家,但是真正好的企业可能只有几十家。


你看互联网,现在BAT不是也才3家?再加上一些稍微小一点的,也就十几家。所以,三板将来也会诞生30家、50家大的企业。这是需要在一万或几万家企业里去挑的,这也是专业投资人存在的价值。


如果你想让它健康地发展的话,现在还是应该让它冷一冷,再过个两三年,再逐步地推动一些政策落地。


其实,真正要落地的政策就是降低投资者门槛,这是最重要的。参与者多了,才能让新三板真正活跃起来。公募基金入市也是和投资者门槛有关系,只有新三板真正活跃起来,才能让公募基金入市。


所以,大家要对新三板保持耐心,长远肯定看好,我相信,10年之后,新三板会超越沪深交易所。但是你不给它点时间,让它不停顿地往上走,这肯定是行不通的。”



【"跨板并购套利"不是常态,要抓住时机】



“三年之内,新三板的流动性问题得到有效解决的可能性不大。因为要解决流动性的问题,必须要有制度的配合;而制度上的配合,最关键的一点就是把投资者门槛降下来,这一点很难。


股转系统一直都在研究提高新三板流动性的办法,但是这绕不开投资者门槛,特别是创新层的投资者门槛。


但是究竟能降多少?如果降到300万是解决不了问题的,最好的做法是降到100万。


而在投资者门槛降低之前,A股公司收购新三板公司会成为一种常态。


因为现在并购和转板是解决新三板流动性问题的两条主要途径。转板就是重新申报排队,估计也要一年半到两年的时间。现在就是这两条路径,没有第三条路径了。定增也没有任何流动性。


而且,如果我是主板上市公司,我一定会密切关注新三板的情况,寻找合适的收购标的,因为现在收购还是比较便宜的。一旦新三板活跃起来,这种机会就没有了。


比方说,现在三板是10倍的市盈率,主板就是30倍,如果新三板是活跃的市场,不会有这么大的差价。你想想看,如果收购了在新三板是10亿市值的公司,到了主板上就是30亿,凭空增加了20亿。20亿的市值是什么概念?我觉得这个资本增值增得太快了。反过来讲,如果不是常态,那就是个机会,看谁能把握住这个机会。


但我觉得这不是新三板的一个出路。如果新三板只起到这样一个作用的话,那新三板的作用就变小了。而且新三板有这么多企业,很多企业都有自己的发展前景,它们不一定愿意被并购。


何况,新三板还有很多新兴业态的公司,这些在主板可能没有,那它为什么要被主板公司并购,对吧?我觉得这样对新三板的发展也不好。


所以说,还是应该努力解决新三板的流动性问题,让新三板活跃起来。”



【市场热点会变化,高估值板块不一定能持续】



“我觉得目前的新三板已经处于底部区间。有些企业的价格已经跌到8倍、10倍的市盈率,在如今利率这么低、融资成本这么低的情况下,8倍、10倍的市盈率已经是很低的价格了。


如果是一个正常的投资人,长期地持有这些股票,即便流动性低,光靠分红也不会吃亏。应该说是比较有投资价值的。


但为什么现在还是有一些企业的市盈率在20倍甚至20倍以上呢?


那就看不同的行业了,市场的热点总是在不停地切换的。可能这个时候,信息经济,互联网领域的企业,市盈率会高一些。


主板的市盈率更高,对标主板,是1:3的比例。要是在新三板上有四五十倍的市盈率,主板上可能就有150倍。而传统一点的企业在新三板上可能是10倍,甚至更低一点,在主板上就是二十多倍到三十倍之间。


那如果是新兴产业,在新三板上有20倍的市盈率,这种估值是不是可以接受呢?


我觉得投资这个事情就比较复杂了。有的时候投资不是说光看市盈率,还要看你持有多久。现在你看20倍市盈率的企业,如果明年有人以25倍、30倍市盈率的价格接你,那你确实可以持有,问题是我不知道明年市场的热点会不会变化,因为市场热点是在变化之中的。


比如说三板上做SaaS的公司,做企业服务的公司,那肯定很贵,三四十亿估值的有三四个,但这类公司都是很消耗资金的。这明显是受市场热点的影响,但是一两年之后它还是吗?那也未必。这样的公司,你给它定价低些是合理的,但给它定价高些也有合理的因素。


定价低的原因是这些公司一直在烧钱,那烧钱的话总会烧尽的,那我为什么要买它的股票呢?定价高的原因,就是它烧几年可能就把商业模式烧成了,客户烧出来了,然后开始盈利了。现在它定价比较高,是因为大家认为它能烧出来。但未来是不是能一直保持这么高的估值,我看不一定。”



【严监管淬炼好企业,之后可降低投资者门槛】



“新三板挂牌企业的数量已经很多了,现在要从追求数量转变为追求质量。


我们现在不仅仅是推动公司在新三板上挂牌,还要建立退出通道,这个不解决的话,新三板要成为一个永久的股权投资平台就很难。


所以,这个事股转系统必须提到日程上来,毕竟现在新三板已经快10000家企业了,再不解决会出问题的。


同时,要加大对中介机构的处罚力度,提高它们的从业要求。让它们意识到不是随便什么企业都可以推荐挂牌,让它们有这个责任心,毕竟券商、会计师这些中介更接近企业,对企业更了解,首先中介机构要对企业把关。


现在基础层大家都可以挂牌,这没问题,创新层现在已经有一定的指标了,但这个指标是中介机构来验证的,政府实际上没有把握,证监会也没有把握。基本上就是财务报表出来就认了,利润多少都认了,但这个利润是不是真的?谁来担保?会计师有没有这个担当能力?假如说创新层的某个企业炒到了20亿,忽然发现这家公司是假的,这个责任谁来担?或者说谁能担得起这个责任?


所以,近几个月证监会和股转系统加强了对创新层的监管,这是特别好的一件事。


只有在这个前提下,投资者门槛才会在未来逐渐降低。不断加强监管,对信息披露的要求更加严格,磨个三年,假如创新层里面再搞一层,就是传说中的第三层--精选层,到那个时候,这里面的企业都经过多少年的磨练了,你就没有理由不相信它的质量。它能持续造假多少年?造假也最多造假3年,不可能造假七八年,持续造假那是不可能的。真正经过多年的市场检验了,证明是好公司,就可以让更多的投资者参与进来了。


但这条路不好走,不是那么简单的。监管层要不断地回溯、追访,要调查券商以前推荐挂牌的企业有没有问题,会计师审计过的报表有没有作假,发现问题了就要处罚,逐步地将挂牌门槛提高,让券商不要轻易地推荐企业挂牌。


只有形成这样一套文化体系,才能逐步降低投资者门槛;没有这套体系,都是空话。”


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